风险资产

风险资产（Risky asset）[1]指的是在投资活动中，资产的未来收益水平具有不确定性。[3]这类资产通常包括股票、贷款、企业债券以及金融债券等。[4][5]投资者在进行投资时，不仅需要考虑资产的潜在收益，还要评估资产的风险水平。[3]

风险资产的产生原因复杂多样，既有外部环境因素，如社会诚信意识低下、执法不力等，又有内部环境因素，如产品质量、流程管理和市场风险防范等。[6]按持有期限风险资产可分为短期风险资产和长期风险资产。[7]短期风险资产包括交易性金融资产和应收账款等；长期风险资产包括可供出售金融资产、长期持有的投资以及投资性房地产。[7]按风险程度还可分为高风险资产和低风险资产。[8]高风险资产包括期权交易、股票投资和房地产开发等；低风险资产包括政府证券、美国长期国库券、存款单和货币市场凭证等。[8]

风险资产的评估包括风险的维度或层次、利率风险与债务证券以及风险价值。[9]风险层次是指资产的风险可以通过层次化的方式进行分析；债务证券的风险主要来自于可能出现的债务拖欠等特定风险因素；风险价值是指利用历史数据和模拟技术，对持有单项资产或者一组资产组合估计风险。[9]

产生根源

• 随着市场经济的快速发展，企业在科研、生产和经营活动中面临越来越多的风险，如投资风险、产品研发风险和质量问题风险等。这些风险最终导致企业资产质量下降，并带来众多经济损失。风险资产常涉及的矛盾点主要包括合同签订、物资采购、投资活动、产品质量、营销方式和产品更新换代等。客观上说，风险资产是可控的，其经济管理效益很大。[6]

• 风险资产的产生原因复杂多样。既有外部环境因素，如社会诚信意识低下、执法不力等，又有企业自身的问题，如产品质量、流程管理和市场风险防范等。但是企业内部机构设置不合理，责任不明确，决策草率，制度不健全，监管不到位和审核把关不严等因素是重要的原因之一。[6]

• 风险资产的损失是企业经营管理中普遍存在的问题，其根源隐藏在各种经营管理活动中，涉及各个环节和领域。例如，报废产品的出现可能是由于工人操作失误、工人技能差等制造环节的问题，这需要对工人进行培训和技能提升，并涉及人力资源部门；存货积压的原因可能是超计划采购、产品升级换代或设计要求等其他原因。因此，企业需要在各个方面加强管理和监控，以降低风险资产的损失。[6]

概述

风险是指未来结果的不确定性和波动性，包括未来收益、资产或价值的波动和不确定性。这种不确定性可以从三个方面来理解：[2]

• 风险是否会发生是不确定的。[2]

• 风险发生的时间是不确定的。[2]

• 风险发生的程度和造成的损失是不确定的。[2]

风险资产（risky asset）是指具有未来收益能力的资产，例如股票、企业债券以及金融债券等。[4][5]以投资者购买通用汽车公司股票为例，他决定购买并持有该股票一年，但在购买时无法确定未来的收益率。这是因为收益率受到一年后通用汽车股票价格以及公司在此期间支付的股利的影响。[10]

资产的风险表现

• 股市的涨跌受资金推动[11]，股价的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量。[12]当股市受到不理想等外部因素的影响，普遍回撤时，主要资产普遍下跌，资金的流动性减弱，投资者的买入意愿减弱。相反，当外部因素对股市有利，投资者买入意愿增强，资产的流动性也会增强，即股价的波动将导致出资产的价值不确定性。[13]

• 在金融市场交易中，人为操作的不确定性可能导致错误判断和操作，从而造成资产损失。且金融交易需要严守法律合规，但有些金融产品的条款可能存在法律不支持的约定，从而带来法律风险，导致资产收益不确定。[14]

• 通货膨胀是指当货币供给超过实际需求时，货币的购买力会减弱，导致物价普遍上涨。[15]当实际通货膨胀率高于预期时，资产的收益将增加；而当实际通货膨胀率低于预期时，资产的收益将减少。[16]通货膨胀还会使资产的价值受到削减，使人们的投资变得不值得，增加风险，购买力下降。[15]

• 资产的使用成本由利率所代表，利率的波动也会使资产的收益变得不确定。[17]当利率较低时，资产的使用成本较低，市场上的资金较多。这些多余的资金将会流入市场，推动资产价格上涨。相反，如果利率上升，资产的使用成本将增加，市场上的资金将减少，从而导致资产价格下跌。[18]

分类

按持有期限分类

风险资产按持有期限可分为短期风险资产和长期风险资产。[7]

短期风险资产

短期风险是指那些可以在短时间内产生明确结果的风险，这些风险往往与短期财务状况和流动性紧张有关，对组织的经营和财务状况产生直接影响。在面临短期风险时，组织需要快速采取行动来减轻风险，确保业务的顺利进行。[19]例如交易性金融资产和应收账款。[7]

交易性金融资产是指企业持有的金融资产，其主要目的是通过市场价格波动来获利，而不是通过回收本金和利息。这些金融资产以公允价值计量（Fair value），并且包括非保本理财、结构性存款、信托产品、债券、可转债、股票、基金、金融衍生工具等。最常见的交易性金融资产是股票和基金，因为它们的价格波动非常直观。债券也是一种交易性金融资产，它不仅包括国债，还包括公司债。债券价格的变动受到利率变动的影响，即利率上升或下降1%，债券价格会相应地变动相应的百分比。[20]

交易性金融资产的特点：

1. 公司将某笔资产归入交易性金融资产后，就不再允许转换成其他科目资产。[20]

2. 金融衍生工具必须归为交易性金融资产。常见的金融衍生工具有远期合约（Forward）、期货交易（Futures）、互换（Swap）、期权交易（Option）。[20]

长期风险资产

长期风险是指在未来较远的时间内可能出现的风险，而这些风险往往会带来明确的后果。[19]例如可供出售金融资产、长期持有的投资以及投资性房地产。[7]

可供出售金融资产是指在初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及除了贷款和应收款项、持有至到期投资、以公允价值计量且其变动计人当期损益的金融资产外的其他金融资产。[21]

企业购入在活跃市场有报价的股票、债券、基金等金融资产，如果未被划分为前三类金融资产，就属于可供出售金融资产。这类金融资产的特点是以公允价值计量，并且其变动会计入所有者权益。[22]

可供出售金融资产的变动会对资产负债表和利润表产生影响。在持有期间，其公允价值变动不会直接计入利润表的“公允价值变动收益”，而是要计入资产负债表的所有者权益科目。[23]

包括欧盟主权国家国债和美国国债在内的长期风险资产，仍然存在风险，需要采取措施来转移或对冲这些风险。[24]

按风险程度分类

风险资产按风险程度可分为高风险资产和低风险资产。[8]

高风险资产

高风险资产其市场价值波动较大且不稳定。投资者面临着可能损失投资部分甚至全部的风险。典型的高风险资产包括期权交易、股票投资和房地产开发等。这些投资具有较高的潜在收益，但同时也伴随着较高的不确定性和风险。投资者应该谨慎对待高风险资产，确保自身具备足够的风险承受能力和投资经验。[8]

高风险资产的主要风险包括高波动性和投资损失。高波动性意味着难以预测投资在特定时点的市场公允价值，尤其像中小型股票这样价格波动显著的资产。投资损失意味着可能会失去所投入的资金。高风险资产的流动性也是一个重要考虑因素。这意味着不容易将高风险资产变现为现金，要么因为销售过程耗时很长，要么因为买卖报价差异、转换税费、销售佣金等销售成本过高。[8]

低风险资产

相对稳定的资产被认为是低风险资产，它们具有较高的恢复能力，并且能够提供可预测的回报率。例如政府证券、美国长期国库券、存款单和货币市场凭证等。[8]

低风险资产最主要的风险在于其缺乏成长潜力。尽管这些投资通常较为稳定且会支付利息，但大多数债券都会在到期前半年支付固定的利息金额。这意味着投资者会定期收到相等的利息，但随着通货膨胀的影响，这些利息的购买力会逐渐削弱。即使是那些与市场利率波动相关的货币市场工具，其年利率也可能只有4%至5%。考虑到通货膨胀和所得税的扣除，实际上投资者能够获得的利息非常有限。[8]

风险资产评估

维度或者层次

大多数资产的风险可以通过层次化的方式进行分析。不同层次的风险管理对于风险管理至关重要，因为不同层次的风险需要采用不同的方法进行管理。对证券持有者来说，面临的风险主要是与特定证券本身的特征有关、风险与影响证券整体收益的因素有关。以股票持有者为例，他们面临的风险实际上是同时在承担两个赌注：一个是市场回报整体的波动性，另一个是与市场回报相关的特定股票回报的波动性。系统风险可以通过使用价值线或网络服务来评估。[9]

利率风险与债务证券

债务证券的风险主要来自于可能出现的债务拖欠等特定风险因素。利率对所有包含利息的证券都会产生广泛的影响。债务证券的市场价格通常与利率呈反向变动。持续期是一种常用的衡量债务证券受利率变动影响程度的指标。它反映了债券按价值加权平均计算的时间，即债券获得支付之前所需时间的加权平均。[9]

风险价值

利用历史数据和模拟技术，可以估计持有单项资产或者一组资产组合的风险，这就是风险价值（Value at Risk，VAR）的计算。例如，通过VAR来评估一个由多个上市证券组成的组合的风险水平，可以从历史数据中获取这些证券的方差和相关系数。即使是包含期权和其他新型衍生工具的资产组合，只要有足够的历史数据或者可以进行模拟的模型，其风险也可以通过风险价值计算出来。计算风险价值的方法是首先利用历史数据或者模拟技术确定资产价值的变动分布，然后根据给定的置信度得到下限，这个下限表示在给定置信度和价值损失等于风险价值的情况下可能出现的最差结果。[9]

风险资产选择

风险资产与无风险资产组合

无风险资产是一种在持有期间收益率确定的资产。因为无风险资产的价值变化没有任何不确定性，所以它的波动率是0，并且无风险资产与任何风险资产之间的相关性也为0。[25]

无风险资产收益率的标准差

为0，预期收益率为常数，预期收益率等于实际收益率，即 。由风险资产A 与无风险资产构成的投资组合的预期收益率为[25]：是风险资产A 的预期收益率，是组合中风险资产A 的投资比例。[25]

由于无风险资产收益率的标准差

为0，无风险资产与任意风险资产A 之间的协方差 也为0，由风险资产A 与无风险资产构成的投资组合的标准差为[25]：

将预期收益率

和标准差两式中消去，可得预期收益率为[25]：

投资者在进行风险资产与无风险资产组合的资本配置时，最直接的方法是采用将短期国债和其他安全货币市场证券与风险资产相结合的方法来配置资本。这种资本分配策略代表了资产配置决策的一种典型例子。在选择证券时，投资者需要考虑大量资产种类而不仅仅是从每个资产类别中选择几个特定证券，以确保投资组合的多样性和分散化。[26]

最优风险资产组合

引入了无风险资产，投资者可以通过将无风险资产与各种风险资产的组合再组合来构建新的可行投资组合。这样做等同于将风险资产组合视为一种新的风险资产。换句话说，无风险资产与各种可行的风险资产组合之间形成了一系列射线，投资者只需根据自己的偏好程度来决定借入或贷出多少无风险资产。[25]

这种分离定理的存在使得投资者能够将所面临的金融决策风险与具体确定持有各种风险资产比例的投资决策分离开来。投资者可以根据自己的风险承受能力来选择最优的风险投资组合。[25]

投资者共同偏好规则可用于确定哪些投资组合具有较高的投资价值，哪些组合则价值较低。每个特定投资者可以根据其个人偏好在高价值组合中进行选择，其偏好通过无差异曲线反映。无差异曲线的位置越高，满意程度越高，因此投资者需要在有效边界上找到一个具有最高满意度的有效组合：其无差异曲线相对于其他有效组合处于最高位置。这样的有效组合即是投资者最满意的组合，也是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。[27]

风险与报酬的替代

报酬与风险的关系密不可分，两者相互影响，形成一种互补关系。投资者追求报酬的同时，也必须面对风险的存在。报酬是以承担风险为代价获得的，而风险则通过报酬来进行补偿。投资者的目标是获取收益，但同时也无法避免面临风险。报酬与风险之间的关系可以概括为：报酬与风险相互对应。任何资产在市场上的价格都反映了可能获得的全部信息，如果价格发生波动，必然是出现了意料之外的情况。由于未来充满不确定性，市场价格会不断变化。[28]

风险与报酬之间有着密切的正相关关系：高报酬通常伴随着高风险资产，而低报酬则往往对应低风险资产。人们通常在既定的报酬条件下追求资产最小化风险，或者在既定的风险条件下追求资产最大化报酬。尽管风险与报酬之间存在着这种基本关系，但不应盲目地认为风险越大，报酬就一定越高。[28]

风险资产的价值估计

绝对估值法

绝对估值法，也被称为贴现法，在股票市场中被广泛使用。它通过对上市公司的历史和现有基本面进行分析，并对未来反映公司经营状况的财务数据进行预测，来确定股票的内在价值。投资者利用绝对估值法的思路，寻找被低估的股票。当股票价格远低于其内在价值时，他们会买入该股票；而当股票价格回归到或超过内在价值时，则会出售以获利。[29]

使用绝对估值法的投资者通常依赖于多种指标和方法，例如市盈率、市净率和现金流量贴现模型。他们会考虑公司的财务状况、盈利能力、成长前景以及行业竞争等因素，以得出一个相对准确的内在价值估计。[29]

绝对估值法主要有三种估值模型：股利贴现模型（DDM）、现金流贴现模型(DCF估值法)、期权定价模型(OPM估值法)。[30]

股利贴现模型（DDM）

在股票估值方法中，股利贴现模型（DDM）被认为是最基础的模型。理论上，当企业全部自由现金流用于支付股息时，DDM模型与贴现现金流（DCF）模型并无本质区别。然而，现实中受国家政策、企业经营及未来资本支出等因素影响，无论是在分红率较低或较高的国家或地区，股息都不可能等同于企业的自由现金流。因此这种股利贴现模型并不适用于中国市场。[30]

现金流贴现模型(DCF估值法)

现金流贴现模型，也称为DCF估值法，是广泛使用的估值方法之一。最早由美国学者拉巴波特提出。该模型定义为企业产生的，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响企业持续发展前提下的、可供企业资本供应者（如股东、债权人等利益要求人）分配的现金。[30]

期权定价模型(OPM估值法)

20世纪70年代，美国麻省理工学院的两位教授布莱克与斯科尔斯提出了期权定价模型(OPM估值法)。该模型认为，过去的历史和演变方式与未来的预测无关，只有股价的当前值与未来的预测相关。因此，股票现价、合约期限、无风险资产的利率水平以及交割价格等因素都会影响期权价格。[30]

相对估值法

相对估值法是用于评估股票是否被高估或低估的方法，包括市盈率法、市净率法、PEG估值法和市现率法等。其中，市盈率（PE）是最常用的指标之一，它反映了投资者按照当前股价购买股票后，需要多少年的投资才能通过股息回收投资成本。通常情况下，企业的股票市盈率越低，表示股价相对于公司盈利能力较低，投资回收期较短，风险相对较小，股票具有较高的投资价值；相反，较高的市盈率则意味着投资价值较低。[29]

其他估值法

其他估值法常见的是基于可比公司法。这种方法是通过将目标公司与类似的可比公司进行比较，以可比公司的价值来衡量目标公司的价值，也就是所谓的“横向对比”。如果目标公司的股票价格低于可比公司的平均指标值，那么股票被认为是被低估的，可能有望上涨，使得指标回归到可比公司平均水平。[29]

管理对策

全面提升信息化管理水平

企业应根据现有情况搭建一个信息化固定资产管理系统，要求各部门通过该系统开展工作；还应积极提升内部人员的计算机水平，定期汇总企业数据，方便管理层随时掌握固定资产信息，为决策提供准确的参考依据。在信息化管理系统的应用过程中，企业应充分强调固定资产管理人员的作用。通过充分利用网络平台，企业应确保固定资产管理的各个环节透明公开，并及时反映管理风险问题，使企业的固定资产得以长久有效地管理。企业还应根据需要不断修订固定资产风险管理方法，并切实结合整体内部控制工作，促进二者的共同进步和完善。[31]

完善企业管理绩效考评制度

企业需要建立有效的考评机制，并将管理工作与人员的绩效和薪酬挂钩。这种做法将提高管理人员的工作积极性，并严格落实各项规章制度。企业还需要组织相关工作人员参与培训教育，既学习相关专业知识，又提升管理人员在信息技术方面的水平，以便更好地开展工作。同时需要重视提高管理人员的综合素质，包括提高他们的责任意识、管理意识和工作态度，进一步提升固定资产管理的整体水平。[31]

加强风险应急能力

企业对外部经济环境的影响较为敏感，其风险应急能力较差。而银行在发放贷款后应密切关注企业的经营状况，以便及时采取有效措施。银行应定期查询期货企业的账户流水，作为判断企业还款能力的重要依据；还要确认与期货企业往来交易的对手是否是之前经常合作的，以及资金往来的频率和数量是否出现较大变化等方面的情况；银行在发放贷款后应适当增加检查的频率，将期货企业的生产经营水平与之前进行对比，同时与其他同类企业进行对比，以了解企业的最新动态情况。[32]

密切注意资金流向

为争取银行的期货支持，有些信用较差的企业无法通过正常渠道获取贷款，与信用较好的企业进行合作以获得银行贷款的行为开始变得普遍。但是这种做法将本应属于优质企业的期货资金转向了不合格的主体，属于典型的“骗贷”行为，严重增加了银行的期货风险，也违反了中国的法律法规。而且一些拥有多家小微企业的领导者也利用自己名下信用较好的企业向银行发起期货需求，并将贷款用于一些高风险行业，如房地产和股票投资。面对这种情况，银行应该对小微企业的期货需求进行详细深入的分析，全面了解企业的贷款用途，并密切关注资金的流向。一旦发现企业的实际贷款用途和计划不符，银行可以立即要求提前收款或减少贷款额度，以确保期货安全。[32]

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