业绩质量

业绩质量通常指在兼并收购、资产注入、资产重组完成后，公司以每股收益衡量的业绩增长。

简介

通常指在兼并收购、资产注入、资产重组完成后，公司以每股收益衡量的业绩增长。

相反，如果业绩没有增长，则为业绩摊薄。

大多数情况下，市场判断公司资产并购或注入等运作短期是否成功的标准就是在资产运作完成后公司业绩是否可以提升，如果业绩可以增长，通常股价就会有积极表现。

实例

业绩得以增厚的原因主要是新资产或业务带来的盈利可以超出公司支付的成本，例如，并入的新资产或业务每年可以产生5000万利润，而每年摊销的收购成本只有3000万，公司就可以新增2000万的利润。但是，新增的利润增长还必须要超过总股本的增长（多数并购和资产注入要发行新股），最终才会得到真正的业绩增厚，既每股收益的增长。

在一些情况下，出现业绩摊薄也不一定是负面结果，尽管短期股价或许会有影响，但只要投资者判断并入新资产或业务的公司在未来会产生协同效益，有利于增强公司长期竞争力，就不必过于在意短期业绩摊薄。

业绩的增长不仅要靠绝对增长，还应该看增长的质量。这个问题在2004年的中报中已经体现出来，2004年部分年报显示情况并没有得到改观。我们对2004年已经公布年报的上市公司(不包括ST)的各项财务指标进行分析，发现这些公司的净利润增长为38.69%，但相应的经营活动净现金流量净额却下降了45.27%，利润增长与现金流增长发生背离。

经过进一步分析，我们发现这种背离现象主要有两个原因：一个原因是上市公司的存货大幅增加，上述公司(剔除了金融行业)2004年存货净额比2003年同比增加244亿，增幅达到了40.82%；另一个原因是应收账款不断提升，上述公司的应收账款净额上升43.75亿，增幅达到了16.65%。上述现象表明，盈利增长质量的问题依然存在。

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毫无疑问，拥有出色业绩表现的股票更容易打败市场。高质量的业绩通常有可重复、可控性好以及真实性这样的特点。如何来判段你所看到的业绩质量，下面让我们来回答这个问题。

数量V.S.质量

业绩的数字是每个投资者非常习惯去关注的对象，每股盈利表现直接关系到公司超出市场预期从而带动股价的上涨，或者是业绩低于预期导致股价的下跌。每当谈及公司业绩这个问题，非常自然的，投资者会在第一时间想到每股盈利的数字。

更加成熟的投资者则会花时间去了解这些业绩背后的质量。相比简单的每股盈利数字，业绩数字的质量才是企业未来业绩表现的一个指针。

通常，有着可靠业绩质量的公司股票市盈率水平会高出平均水平。这些股票也比较容易长期地超越市场表现。由于它们的业绩更加可靠，投资者也愿意支付更高的价格。

如何定义质量

那么，投资者应该如何来确定公司的盈利质量呢？在分析公司的业绩报告时，投资者应该问自己三个简单的问题：公司的盈利是否可以持续？这些盈利的可控性有多强？最后，这些盈利是否真实？

可持续的盈利

盈利的可持续性非常重要，某些企业可能在短期内会交出一份从数字上看非常出色的业绩报告，但如果其中很大一部分业绩来源是不可持续的，那么这份业绩的质量就要大打折扣。比如说盈利中的很大部分来来自于资产的转让和出售、或者是非正常的费用支出减少。

如果盈利并不是可持续的经营性业务产生的，而是类似出售金融投资性资产的一次性收益，或许市场在短期内会对价格有炒作，但很快公司的股价会回到原型。

销售增长和成本降低是高质量盈利的基础，这两个因素都是持续发挥作用的。季度的环比销售增长通常能够预示着下个季度销售的持续走好。同样的道理，单季度的成本降低往往也是可以持续的。这样的业绩构成是投资者所喜爱的。

可控制的盈利

在影响盈利的因素中有很多是企业不能控制的。对于海外业务较重的企业来说，汇率的变动常常成为影响盈利的不可控因素，所以我们常常在一些海外业务占比较高的企业业绩中看到汇兑收益或者汇兑损失，虽然当前很多企业都在通过开展外汇的套期保值来加强汇兑风险的管理，但这类因素依然成为影响企业盈利的可控性较差的环节。

此外，普遍对企业盈利 有着影响的不可控因素像是通胀，一般来说，在通胀的初期，由于大多数产品价格都会获得提升，这能够增加企业的盈利能力。原材料成本对于很多企业来说，也是一种可控性较差的因素，尤其是大宗商品类的原材料价格以及和大宗商品价格紧密相关的原材料价格，其市场价格波动性都较强，常常会引起企业毛利率和盈利的较大波动。

所以，有质量的企业盈利中可控制的影响因素要尽量高，不可控因素对盈利的影响要尽量较低。

盈利的真实性

这里所指的盈利的真实性是说公司的业绩是否在报告期内的现金流上得到体现，当期的运营收入是否获得真实现金的收入。因为在会计上的收入确认并不是以账款的真实获得为标准的，一般都存在一定的回款周期。因此，对很多企业来说，会计上收入的确认并不意味着现金到账。一般来说，一定的回款周期是正常的，不会对企业的业绩造成影响，但一旦发生大量的账款回收困难，就会对当期的盈利造成严重影响，甚至在短期出现亏损，大量的应收账款比例和较长的回款期也就影响到了企业业绩的质量。

所以，这也就是为什么成熟的投资者非常关心企业在报告期经营性现金流的情况，这个数据反应了企业在报告期内实际的经营业务支出和获得现金的情况，将经营性现金流的水平和企业盈利数据相对比会帮助投资者对企业的业绩质量有更好的判断。

总结

很明显，每股盈利数据仅仅是一个表面，关注每股盈利背后的盈利质量更加重要。在考虑盈利质量的时候，投资者所需要考虑的三个基本问题包括了盈利的可持续性，可控性以及真实性。在确定企业盈利质量的同时也会让投资者对于所投资企业的商业有更清晰的观察，同时也能够更准确地对未来盈利水平进行预期。